经济继续修复 基建、地产延续好转

2020-06-16 10:24:05 来源:方正中期期货 作者:李彦森 6个月大赚574%!

  观点

  5月产出数据继续修复,前期货币政策宽松带来的流动性支撑,复工复产推动企业重回正常生产经营。但行业情况差异较大,其中受到房地产和基建影响较大的行业,如黑色等表现相对较好,制造业表现相对较弱。周期上看制造业总体位于主动去库存阶段,预计行业寻底之后将有企稳回升出现。我们认为,年内的弱复苏进程中,依赖地产基建的原材料行业仍将表现较好,制造业修复依然是缓慢的,同时还取决于外需的变动情况。

  投资增速稍逊于预期,但延续修复态势。房地产的表现依然较稳,销售回暖有利于上游开工和施工等延续超预期表现,未来是否加速上升仍有待观察,预计对经济的带动作用将逐步减弱。而基建在5月地方债发行加速后受到明显支持,且该支持仍将持续一段时间。无论从政府意愿和实际效果上看,基建都是未来稳增长的最主要动力。制造业表现相对较弱,外需风险仍要警惕。但随着库存周期的转向,以及海外经济体复工复产的推进,未来缓慢修复可期。

  随着疫情的好转和防疫政策的逐步解除,非必需品、耐用品以及服务消费正迎来改善。汽车等耐用品消费需求在短期释放并回补之前受阻的需求之后,可能重回平稳增长。服务消费可能有更强的延续性。此外短期就业压力导致的收入下滑,以及疫情局部二次爆发,都可能再度限制消费回升。从长期来看,人口增速放慢、居民部门高杠杆等制约下,消费增速能否长期持续上行仍不确定,消费升级和转型的进程仍是决定未来消费增长的主要因素。

  综合来看,经济仍延续从底部复苏的阶段,并且逻辑没有出现明显变化,房地产和基建仍然是投资需求和总需求的最主要带动力,且基建相对于房地产未来可能有更强的韧性。消费需求中的服务消费相对汽车等耐用品消费,有更进一步回升的空间。外需在海外经济体复工复产之后可能有所改善,但该风险并非消失,未来加库存的力度仍需观察。同时中美贸易冲突也是影响外需的另一个关键因素。我们认为,当前的经济增速的温和回升趋势仍将保持,整体环境维持温和复苏,二季度GDP或明显好于一季度。

  1 工业产出继续改善,温和修复趋势不变

  数据显示,中国1-5月规模以上工业增加值同比增速为-2.8%,与预期一致,较前值-4.9%继续改善;5月当月规模以上工业增加值同比增长4.4%,较前值3.9%继续加速,但不及预期的5%。从环比上看,5月规模以上工业增加值环比上升1.53%,比4月的环比增长2.2%稍有减速。我们通过估算得到,5月名义工业增加值同比增速为0.7%,比4月的0.8%稍有减速。

  【宏观】经济继续修复 基建、地产延续好转

  分行业来看,中游原材料行业继续全部改善。其中黑色金属冶炼加工正增长幅度进一步扩大,有色金属冶炼加工开始转为正增长。中游制造业也继续好转,专用设备制造业增速转正,电子制造业增速继续加快。下游行业方面,医药制造业转为正增长,汽车制造业跌幅继续明显收窄。总体上看,黑色、有色的走好显示房地产、基建包括新基建等的带动作用明显。电子制造业除受到复工影响之外,美国对华贸易限制放松的窗口期仍有影响。

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  从中上游产业开工率方面看,5月高炉、炼油厂、螺纹和线材等行业开工率继续全部上升,其中螺纹钢开工率增长较为明显,螺纹和线材的开工率变动也超过季节性水平。主要工业品原材料方面,发电量、十种有色金属、粗钢、水泥、汽车产量同比增速加快,乙烯产灵同比跌幅扩大。边际上看,发电量、粗钢、水泥明显超过季节性水平,汽车产量也超季节性。十种有色金属和乙烯产量基本符合季节性。这表明地产和基建的增长对上游工业原材料的带动力依然较强。工业制成品方面,金属切削机床同比增速扩大,工业机器人(行情300024,诊股)和电子计算机同比增速减小,集成电路同比增速明显减小。手机产量负增长幅度缩窄。

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  总体上看,本期产出端数据继续修复的态势符合预期,前期货币政策大幅宽松带来的流动性支撑实体经济的同时,复工复产推动企业重回正常生产经营中。目前产出端行业复苏的情况差异较大,其中受到房地产和基建影响较大的行业,如黑色和有色产业链以及水泥等建材相关行业表现仍较好,制造业表现相对较弱。周期上看制造业总体位于主动去库存阶段,预计行业寻底之后将有企稳回升出现。我们认为,年内的弱复苏进程中,依赖地产基建的原材料行业仍将表现较好,制造业修复依然是缓慢的,同时还取决于外需的变动情况。

  2 地产、基建全面增长,投资表现依然稳定

  从需求端来看,投资增速方面,1-5月城镇固定资产投资累计同比增速为-6。3%,弱于预期的6%,强于前值的-10。3%。根据我们的计算,房地产、基建、制造业投资累计同比增速分别为-0。3%、-3。31%、-14。8%。从当月同比来看,房地产、基建、制造业投资增速分别为8。09%、10。89%、-5。33%。

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  此前房地产投资增速相对最快,本月基建则出现明显改善,同比增速在主要分项中表现最好。制造业相对仍有一定差距,并且延续负增长的情况。边际上看,总体固定资产投资、房地产投资、基建投资均超季节性,制造业投资则显著季节性表现,三者也都高于5年均值,但制造业投资明显低于过去两年同期水平。总体上看,基建和房地产的良好表现基本符合我们的预期。

  【宏观】经济继续修复 基建、地产延续好转

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  具体来看房地产方面,新屋开工面积同比增速转正,边际上看符合季节性,主要受到技术偏弱影响。房屋施工继续回落弱于季节性,存量同比增速也有下降。房屋竣工面积增速明显加快,出现一定正增长,但边际表现弱于季节性。房屋待售面积增速回落,但增量表现强于季节性。房屋销售明显好转同比增长9.66%,并且超过季节性表现。此外,土地购置面积回升,但幅度弱于季节性。整体来看房企信心继续改善,但改善速度放慢。

  从先行指标上看,购置土地和开发资金来源增速分别回落和上升。开发资金来源总体同比增长了10。04%,边际上看超过季节性表现。其中自筹资金、定金及预收款、个人按揭贷款的同比增速均有显著加快,后两者的边际变动显著超过季节性表现,显示销售好转的程度增加,与销售数据变动一致。总体上看,短期房地产投资表现超预期,并且销售继续回补可能有利于上游开工和施工等延续超预期表现。但中期来看加速上升的延续性有待观察,预计对经济的带动作用将逐步减弱。

  【宏观】经济继续修复 基建、地产延续好转

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  总体上看,投资增速稍逊于预期,但其中房地产和基建投资的表现均符合或略超预期。房地产的表现依然较稳,且销售回暖有利于上游开工和施工等延续超预期表现,但加速上升的延续性有待观察,预计对经济的带动作用将逐步减弱。而基建在5月地方债发行加速后受到明显支持,且该支持仍将持续一段时间。无论从政府意愿和实际效果上看,基建都是未来稳增长的最主要动力。制造业表现相对较弱,外需风险仍要警惕。但随着库存周期的转向,以及海外经济体复工复产的推进,未来缓慢修复可期。

  3服务消费继续发力,社消仍有修复空间

  消费需求方面,1-5月社会消费品零售总额同比增长-13.5%,弱于预期的-11.9%,但是较前值-16.2%继续改善;扣除价格因素的1-5月社会消费品零售总额同比增速为-15.86%,较前值18.88%有一定改善。5月当月同比来看,名义社消和实际社消增速分别为-2.8%和-3.7%,较前值-7.5%和-9.1%有明显改善。季调环比来看,名义社消增长0.79%,较前值0.77%稍有加速。

  【宏观】经济继续修复 基建、地产延续好转

  社消总额以及商品零售和餐饮服务表现均强于季节性,商品零售同比增速修复至-0.8%,已经接近转正。限额以上消费品方面,汽车消费超季节性较为明显,对总体消费的带动作用较强。家具、家电也超季节性表现。前期受到压制的汽车消费和房地产消费回补的利好影响继续显现。随着防疫措施的解除,日用品、化妆品、服装纺织也明显强于季节性水平。此外,餐饮消费改善幅度明显超季节性,同比负增长程度也有显著收窄,也是推动消费增速修复的主要动力之一。线上商品和服务零售额超季节性表现,同比增速加速较快。其中非实物商品零售额负增长收窄,实物商品零售额增幅进一步加速至23.25%,超过总体社消中的商品零售项。

  【宏观】经济继续修复 基建、地产延续好转

  总体上看,此前由于新冠疫情的爆发,国内开始实施严格的防疫政策,这从一定程度上限制了消费,尤其是非必需品、耐用品以及服务消费。随着疫情的好转和防疫政策的逐步解除,上述消费分项正在迎来改善,并且这一改善的趋势仍将会延续。而汽车等耐用品消费需求在短期释放并回补之前受阻的需求之后,可能重回平稳增长。目前来看有两点需要注意,一是短期就业压力显现后,收入下滑等负面因素拖累消费。二是疫情局部二次爆发可能将从一定程度上限制消费。从长期来看,人口增速放慢、居民部门高杠杆等制约下,消费增速能否长期持续上行仍不确定,消费升级和转型的进程仍是决定未来消费增长的主要因素。

关键词阅读:宏观经济

责任编辑:窦晓芸
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